Vontobel liefert einen pointierten Blick auf Newsbringer, Research-Updates und Wissenswertes. Mit freundlicher Genehmigung von Vontobel.

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What's new?: EMS-CHEMIE (HOLD, PT 350 NEW)
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Rückmeldungen vom Investorentag: Die Show geht weiter, so scheint es – Bewertung ist das ewige Thema, aber wir sehen kurzfristig keine negativen Impulsgeber

FACTS & COMMENT

Mehr Klarheit bei EBIT-Entwicklung: Dank höherer Volumen, einem etwas geringeren Rohmaterialaufwand und Kostensenkungen konnten die ungünstigen Wechselkurseffekte (CHF -43 Mio.) und etwas niedrigeren Preise (jedoch bei positivem Margentrend) mehr als wettgemacht werden. Zudem dürfte sich das hohe einstellige EBIT-Wachstum des 1H14 im 2. Halbjahr fortsetzen, da das Management im restlichen Jahresverlauf anhaltend günstige Marktbedingungen erwartet.

Investitionsaufwand konzentriert sich auf die Schweiz: 75% des geplanten Investitionsaufwands von CHF 50-70 Mio. (VontE: CHF 50 Mio.) im Jahr 2014 entfallen auf die Kapazitätsausweitung am Hauptproduktionsstandort Domat/Ems. Der Rest wird in den bekannten Projekten in Asien und insbesondere China investiert (China verzeichnete im 1H14 ein Wachstum von 15%).

EFTEC mit anhaltendem Zugewinn von Marktanteilen: Die Sparte EMS-EFTEC, die ganz auf die Automobilindustrie ausgerichtet ist, gewinnt weltweit weitere Marktanteile hinzu. Derzeit liegt ihr Marktanteil in Europa bei über 50%, in Nordamerika bei über einem Drittel, in China bei 40% und im restlichen Asien bei 25%. Und das Wachstum scheint weiterzugehen!

Nächster Kursimpuls: 3Q14-Umsatzzahlen im Oktober

OUR CONCLUSION
Wir werden unsere EBIT-Schätzungen wahrscheinlich um 8-10% und unsere EPS-Prognose um 10-12% erhöhen aufgrund des starken 1H14-Ergebnisses und des positiven Ausblicks für das 2H14. Die strukturalen Wachstumstreiber und Margen bei EMS (Metallsubstitution durch Hochleistungspolymere) bleiben intakt und Vertikaleinflüsse (z. B. Automotive) sind stark. Bewertung ist das ewige Thema bei diesem Titel, aber die Aktien dürften trotzdem immer noch weiter steigen – wenn auch begrenzt. Hold Rating bestätigt, Kursziel von CHF 350 wird geprüft

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What's new?: KÜHNE + NAGEL (HOLD, PT 124)
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2Q14-Ergebnisse weitgehend erwartungsgemäss, solides Volumenwachstum wird durch Druck auf Tarife und ungünstige Wechselkursentwicklung zunichte gemacht; Hold

FACTS & COMMENT

Solides Volumenwachstum bei Seefracht: Kühne+Nagel verzeichnete ein Volumenwachstum von 9% bei Seefracht, das über den von uns erwarteten 6% liegt und sich ggü. dem 1Q14 beschleunigt hat. Der Bruttogewinn sank jedoch ggü. dem Vorjahr um 2%, da der Bruttogewinn/TEU um 10% auf CHF 327 zurückging (teils wechselkursbedingt). Damit lag der Bruttogewinn um 4% unter unseren Erwartungen. Die Konversionsmarge (EBIT/Bruttogewinn) gab leicht nach und entsprach mit 29.4% den Erwartungen.

Beschleunigung bei Luftfrachtvolumen: Die Luftfrachtvolumen stiegen nach einem schwachen Jahresbeginn (+1% im 1. Quartal) im 2. Quartal um 4%. Massgeschneiderte Lösungen für Automobil-, Luftfahrt- und Pharmabranche trugen zu diesem Wachstum und zum Erhalt der Rentabilität bei. Der Bruttogewinn/kg sank nur leicht auf CHF 0.75 (VontE: 0.76), und der Gesamt-Bruttogewinn fiel mit CHF 220 Mio. wie erwartet aus. Das EBIT/Bruttogewinn lag 100 Basispunkte unter unserer Schätzung von 27.3%, was einem EBIT-Rückgang von 3% entspricht.

Solides Ergebnis bei Überlandfracht: Zwar blieb der Umsatz ggü. dem Vorjahr unverändert (wechselkursbedingt gedämpft), das EBIT verbesserte sich jedoch stark auf einen Quartalsrekord von CHF 13 Mio. Dies zeigt, dass das Programm «road 2 profit» Früchte trägt und unseres Erachtens dem neuen Management der Sparte zu verdanken ist.

OUR CONCLUSION
K+N erzielte ein solides operatives Ergebnis mit gutem Volumenwachstum und sorgfältigem Kostenmanagement, hat aber weiter mit externen Faktoren wie der Währungsentwicklung und dem Druck auf die Tarife zu kämpfen. Die Prognose für das Marktwachstum im See- und Luftfrachtgeschäft wurde um 1% angehoben. Unsere Prognosen bleiben weitgehend unverändert und wir bestätigen unser Hold Rating.

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What's new?: LINDT & SPRÜNGLI (BUY, PT 5,000)
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1H14-Umsatzwachstum über den Erwartungen, Ausblick bestätigt – Übernahme von Russell Stover in den USA mit Umsatz von USD 500 Mio., Kaufpreis geheim – Lindt wird Nummer 3 in Nordamerika

FACTS & COMMENT

Ausblick organisches Umsatzwachstum von 9.2% bestätigt: Wir hatten 8.7% erwartet, der Konsens lag bei 8.3%. Der negative Währungseffekt liegt bei 3.2% (VontE: -2.8%). Zweistelliges Wachstum in den USA (Lindt und Ghirardelli, Beschleunigung bei Ghirardelli ggü. 2013). Prognose für GJ14 bestätigt: 6-8% org. Wachstum, 20-40 Bp. Margenverbesserung.

Übernahme von Russell Stover: Russell Stover ist der nach Umsatz drittgrösste Süssigkeitenhersteller in den USA mit einem Marktanteil bei Pralinen von über 50% (Umsatz USD 500 Mio., geschätztes EBITDA USD 60 Mio.). Sehr starke Position im saisonalen Segment. Ein Preis wurde nicht genannt, aber wir schätzen den Kaufpreis auf USD 1.2 Mrd. (EV/Umsatz 2.8, EV/EBITDA 20x).

Lindt die Nummer 3 in Nordamerika: Mit einem Umsatz von über USD 900 Mio. im vergangenen Jahr in Nordamerika rückt Lindt auf Platz 3 auf und liegt mit einen geschätzten Marktanteil von 8-9% vor Nestlé. Russell Stover hat 35 Läden, hauptsächlich in den Zentralstaaten der USA, und stellt für Lindt eine Ergänzung dar.

Nächster Kursimpuls: 1H14-Ergebnisse am 19. August (+).

OUR CONCLUSION
Überraschender Schritt von Lindt. Russell Stover ist aktiv im Schokoladenmarkt. Das durchschn. jährl. Wachstum dürfte die Hälfte des gesamten Schokoladenmarkts ausgmachen (ggü. Lindt in den USA mehr als 10%). Russell Stover stärkt jedoch die Position von Lindt im saisonalen Geschäft sowie in den US-Zentralstaaten (Lindt ist hauptsächlich an der West- und Ostküste präsent). Russell hat eine Präsenz in mehr als 70'000 Drugstores, was neue Möglichkeiten für Lindt eröffnet. Wir werden unsere Schätzungen überarbeiten, Buy Rating bestätigt.

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Good to know: ABB (BUY, PT 25.5 NEW)
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Prognoseänderungen vor 2Q14-Ergebnissen - solide früh-/mittelzyklische Ergebnisse durch laufenden Turnaround von Power Systems neutralisiert - neues Kursziel CHF 25.50 (27) - Buy Rating bestätigt

FACTS & COMMENT

Revidierte Prognosen: Wir haben in unserem Modell verschiedene Entwicklungen berücksichtigt, hauptsächlich für das GJ14, aber auch für GJ15-16: 1) Anhaltende Herausforderungen bei Power Systems, wobei die Rentabilität durch Grossaufträgen im Solar- und Offshore-Windbereich beeinträchtigt wird, 2) langsamere kurz-/mittelfristige Erholung als erwartet; 3) langsamere Makroentwicklung in den EM; 4) immer noch verhaltenes Umfeld bez. Grossaufträge, obwohl Talsohle erreicht sein dürfte. Wir haben in unserem Modell jedoch einen stärkeren Fokus auf das Auftrags- und Umsatzwachstum ggü. Margenexpansion gelegt. Das Management legt mithilfe der PIE-Strategie (Penetration, Innovation, Expansion) den Fokus auf profitables Wachstum. Wir haben das operative EBITDA für GJ14-116E um 8.6%, 5.4% bzw. 3.5% gesenkt.

Bewertung bleibt positiv: ABB wird zu einem Abschlag von 10%/15%/35% beim P/E 15E-EV/EBITDA 15E-EV/S 15E-Zahlen von 16.0/10.1/2.0 ggü. unserer int. Peergruppe gehandelt. Wir sind der Ansicht, das Unternehmen sollte mindestens auf demselben Niveau sein aufgrund des verbesserten Wachstumprofils, der marktführenden Position in vielen Bereichen und einem ausgeglicheneren geografischen Setup. Deshalb ein neues Kursziel von CHF 25.50 (27). DCF-Modell ergibt einen Fair Value von CHF 30.2

Nächster Kursimpuls: 2Q14-Ergebnisse 24 JUL

OUR CONCLUSION
Obwohl die anhaltenden Schwierigkeiten in der Sparte Power Systems und der nach wie vor schleppende Eingang von Grossaufträgen kurzfristig das Betriebsergebnis beeinträchtigen, bleibt unsere Anlagebeurteilung intakt: 1) widerstandsfähige Margen bei PP aufgrund abnehmenden Preisdrucks, 2) verbesserte Margen in den Automation-Divisionen, 3) ABBs nachweislich strikte Kostendisziplin, die die Umsatzkosten um >USD 1 Mrd. pro Jahr sinken lässt, 4) unterschätzte Nachfrage bei Automation und Dienstleistungen in den Schwellenmärkten infolge von Lohninflation und Ressourceneffizienz. Buy Rating, neues Kursziel CHF 25.50 (27).

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Good to know: TRANSOCEAN LTD (HOLD, PT 42.0)
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Nachfolger des VR-Präsident aus Altersgründen und Reduktion der Anzahl VR-Mitglieder

FACTS & COMMENT

Merrill Miller als neuer VR-Präsident vorgeschlagen: Merrill Miller ist momentan Verwaltungsratsvorsitzender von NOW. Vorher war er als Präsident und CEO von National Oilwell Varco und als Vorsitzender tätig. Merrill Miller ist ebenfalls Direktor von Chesapeake Energy und diente als Präsident von Anadarko. Er ist der Nachfolger von Ian Strachan, der vor der GV 2015 72 Jahre alt wird.

Reduktion des VR: Die maximale VR-Mitgliederanzahl wird von 14 auf 11 reduziert.

OUR CONCLUSION
Merrill Miller ist sehr erfahren in der Öl- und Gasindustrie und dürfte einen reibungslosen Übergang als neuer VR-Präsident ermöglichen. Die Reduktion der grossen Anzahl an VR-Mitgliedern ist ebenfalls willkommen. Hold.

Christian Drastil: Wiener Börse Plausch

Börsepeople im Podcast S12/13: Carola Bendl-Tschiedel

Bildnachweis

1. Schweiz, Frühstück, Milch, Fahne, Flagge, Alm, http://www.shutterstock.com/de/pic-188405348/stock-photo-jug-of-milk-on-the-swiss-flag-emmental-switzerland.html , (© www.shutterstock.com)   >> Öffnen auf photaq.com

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