Zugemailt von: Vontobel

Vontobel Morning Focus (LONZA, EFG INTERNATIONAL)

Date: August 15, 2016
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What's new?
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What's new?: LONZA (HOLD, PT 175)
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Analyst: carla.baenziger@vontobel.ch
Phone: +41 58 283 70 21

Lonza übernimmt Nahrungsergänzungsmittelunternehmen InterHealth Nutraceuticals für USD 300 Mio. - Hold, Kursziel von CHF 175

FACTS & COMMENT

InterHealth Nutraceuticals: Lonza übernimmt InterHealth Nutraceuticals, Inc. für einen Kaufpreis von bis zu USD 300 Mio., aufgeteilt in eine Sofortzahlung und eine Earn-out-Zahlung. Dies spiegelt sich in einem EV/EBITDA von ca. 10 wider. Das EV/Umsatz-Verhältnis liegt nach unseren Schätzungen zwischen 3.1 und 3.5, da das Unternehmen einen Umsatz im hohen zweistelligen Millionenbereich erwartet. InterHealth ist im kalifornischen Benicia ansässig und entwickelt Inhaltsstoffe für Nahrungsergänzungsmittel. Es ist ein Portfoliounternehmen von Kainos Capital. Wir sehen keine Überschneidungen mit bestehenden Inhaltsstoffen von Lonza, aber Synergien im Produktvertrieb. Die Transaktion soll im September 2016 vollzogen werden. Zur Finanzierung wird Lonza vorhandene Kreditlinien nutzen.

Unsere Annahmen: Wir erwarten einen zusätzlichen Umsatz von CHF 30 Mio. für 2016 und von CHF 92 Mio. für 2017. Ferner gehen wir für das InterHealth-Geschäft von einer zu Grunde liegenden EBIT-Marge von 33% aus. Wir haben in unserem Modell eine Sofortzahlung von CHF 260 Mio., von denen CHF 200 Mio. durch vorhandene Kreditlinien finanziert werden, sowie eine Earn-out-Zahlung von CHF 40 Mio., die 2017 gezahlt werden soll. 

OUR CONCLUSION
Wir haben InterHealth bereits in unser Modell aufgenommen. Die Auswirkungen auf unseren DCF-basierten Fair Value belaufen sich auf CHF 1 je Aktie, der Fair Value liegt bei CHF 176. Wir lassen daher unser Rating und unser Kursziel unverändert. Hold Rating, Kursziel: CHF 175

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Good to know: EFG INTERNATIONAL (HOLD, PT 5.10 NEW)
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Analyst: andreas.venditti@vontobel.ch
Phone: +41 58 283 58 49

EPS und DPS sinken – unsere Schätzungen liegen unterhalb oder am unteren Ende der neuen EFG-/BSI-Gruppenziele – breites Spektrum möglicher Ergebnisse – Hold, neues Kursziel CHF 5.10 (bisher: CHF 6.50).

FACTS & COMMENT

EPS & DPS rückläufig: Wir haben unsere EPS-Schätzungen deutlich gekürzt (bis zu 46%) wegen geringerer Erwartungen sowohl für EFG als auch BSI und basieren unsere DPS-Schätzungen auf einer tieferen Ebene um, dies trotz einer Gesamtkapitalquote über dem Mindestziel von 15% (wir berücksichtigen keine Wertminderung des Leben-Portfolios).

Geringere EFG- und BSI-Schätzungen: Wir reduzieren unsere EFG-Umsätze wegen einer 2 Bp. tieferen Bruttomarge, teilweise ausgeglichen durch tiefere Ausgaben, und wir senken unsere BSI-Schätzungen deutlich wegen höherer Nettoabflüsse und einer 1 Bp. tieferen Bruttomarge. Wir bewerten BSI immer noch auf eigener Basis und fügen den Nettogewinn (einschliesslich fusionsbezogene Items) zu EFG hinzu.

Unveränderte Fusionsannahmen: Unveränderte Annahmen bezüglich Umsetzungskosten und Synergien.

VontE verglichen mit neuen Zielvorgaben von EFG/BSI: Unsere Schätzungen liegen unterhalb oder am unteren Ende der neuen EFG-/BSI-Gruppenziele, die nach Abschluss der Integration erreichet werden sollen. Das Bruttomargenziel beträgt >85 Bp. Wir rechnen mit 82 Bp., da das schwierige Marktumfeld anhalten dürfte. Weitere Ziele sind ein CIR <70% (VontE: 71%), NNM von 3-6% (VontE: 3.5%) und eine Gesamtkapitalquote von >15% (VontE: 15.7%).

Nächster Kursimpuls: Transaktionsabschluss im 4Q16

OUR CONCLUSION
Die wichtigsten Gründe für die Senkung unserer EPS-Prognose waren die unerwartet hohen Nettoabflüsse bei BSI im 1H16 und die Aussichten auf eine Fortsetzung dieses Trends (wenn auch mit geringerem Tempo) sowie die geringeren Bruttomargen bei beiden Unternehmen. Wir schätzen das kombinierte verwaltete Vermögen von EFG und BSI jetzt auf CHF 150 Mrd. (ursprünglich: > CHF 170 Mrd.). Aufgrund einer Reihe von unsicheren und sehr sensiblen Annahmen ist das Spektrum der möglichen Ergebnisse in unserem Modell sehr breit. Da wir die langfristige Prognose für den nachhaltigen ROE reduzieren, senken wir unser Kursziel auf CHF 5.10 (bisher: CHF 6.50).

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Zugemailt von: BNP Paribas

... zu Wochenbeginn schicke ich Ihnen die folgenden Research-Ideen.

Heute möchte ich ein Thema besonders erwähnen:

• Der US-Aktienmarkt dürfte in den kommenden Wochen vor allem von einer möglichen Zinserhöhung durch die Notenbank Fed beeinflusst werden. Unsere Analysten werfen in ihrer Präsentation zum amerikanischen Aktienmarkt einen Blick auf diesen und weitere Faktoren (wie die Situation in den aufstrebenden Märkten) und sie kommen auch darauf zurück, wie gut ihre Empfehlungen von Mitte Juli funktioniert hatten. Denn die Volatilität ist zurück gegangen (was diese wieder zum handelbaren Thema macht), die üppigen Dividenden der Rohölfirmen sind dank der leicht gestiegenen Rohölpreise nicht mehr gefährdet und dafür scheint der Goldpreis mögliche Zinserhöhungen durch die Fed derzeit zu ignorieren - was wiederum Korrekturpotenzial beim Gold mit sich bringt. 

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Zugemailt von: HSBC

Unruhen in der Türkei, Brexit-Entscheidung der Briten – die Kapitalmärkte zeigen sich derzeit nur wenig beeindruckt von den politischen Turbulenzen.

Christian Heger, Chief Investment Officer bei HSBC Global Asset Management (Deutschland), kommt in seinem aktuellen Marktkommentar sogar zu dem Schluss, dass „die jüngsten politischen Unsicherheiten paradoxerweise das Umfeld für risikotragende Wertpapiere eher verbessert als verschlechtert“ haben. Zur expansiven Geldpolitik komme jetzt in vielen Ländern eine expansivere Fiskalpolitik hinzu. Heger führt dies unter anderem darauf zurück, dass politische Unsicherheiten den Spielraum für Notenbanken, von ihrem expansiven Kurs abzurücken, verkleinern. „Die nächste kleine Zinserhöhung in den USA dürfte allenfalls im Dezember bevorstehen. Die japanische Notenbank hat gerade angekündigt, ihre Aktienkäufe zu verdoppeln. Der Bank of England blieb kaum eine andere Wahl, als die sich abzeichnende leichte Rezession mit einer Leitzinssenkung zu beantworten“, so Heger.

Trotz des konstruktiven wirtschaftlichen Umfelds rät der HSBC-Experte davon ab, die Risiken in den Portfolios zu erhöhen. „Anleger sollten an den empfohlenen Übergewichtungen in den eher unterbewerteten Aktienmärkten in Europa und Asien festhalten. An den Rentenmärkten ist das staatsnahe Segment kaum attraktiv. Chancen bestehen allenfalls bei Anleihen aus den Emerging Markets“, fasst Heger zusammen.

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